Hola,
Puedes lograrlo, pero, el efecto sólo funcionará en Windows 2000 ó superior, es decir, no funcionará en Windows 9x, ME, NT4.
Se trata de usar las propiedades "AlphaBled" y "AlphaBledValue" del formulario que quieras hacer transparente o semitransparente. Si no recuerdo mal puede hacerse desde el API de Windows, pero, a lo mejor con esas propiedades te apañas.
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